?國內電商快遞龍頭之一，快遞業(yè)務貢獻主要業(yè)績
公司成立于2000年5月，于2005年率先和淘寶電商合作，開啟“線上線
下”融合新模式，并于2016年借殼登陸上交所主板上市。公司自創(chuàng)立以來，
優(yōu)先發(fā)展國內電商快遞業(yè)務并與領先的電商平臺開展合作，2023年快遞行
業(yè)收入及毛利占總收入及總毛利比重分別為90.6%及91.6%。此外，公司
嘗試國際化出海拓展，一方面于2014年成立圓通航空，成為通達系唯一擁
有自有航空機隊的企業(yè)，另一方面于2017年收購中國香港上市公司“先達
國際”（22年12月更名為“圓通國際快遞”）切入國際貨代業(yè)務，2023年航
空及貨代業(yè)務營收占比分別為2.1%和5.3%，未來有望構筑中長期第二增長
極。
極。
?行業(yè)競爭秩序整體仍將穩(wěn)定，為穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造良好條件
基于對政策、龍頭意向情況、新進入者三因素的綜合研判，我們分析，從相
對2023年的邊際變化角度，未來行業(yè)價格競爭或將緩和。
政策監(jiān)管方面，工作重點是提升快遞行業(yè)的發(fā)展質量，新《快遞市場管理辦
法》自24年3月起正式實施，將快遞業(yè)高質量發(fā)展產生了一些成熟經驗和
制度需求上升為制度安排，為快遞市場建立明確的制度預期。此外疊加快遞
行業(yè)勞動密集型的特性，我們分析監(jiān)管的“托底”或具備持續(xù)性，2023年監(jiān)管
價格競爭秩序的手段相對靈活，主要是在局部時間、局部區(qū)域定點消除“跑
冒滴漏”現象，我們預計2024年從邊際的角度，價格仍有望維持穩(wěn)定。
龍頭意向方面，展望未來1-2年的時間維度，考慮頭部電商快遞公司的表態(tài)
及經營策略，我們認為龍頭或會對份額及盈利的增長目標有所兼顧。
新進入者方面，我們分析極兔或將更加重視國內業(yè)務的發(fā)展質量，此外在行
業(yè)高質量發(fā)展成為重點的大背景下，其余潛在新進入者通過過去的“低價-份
額擴張-融資-低價”傳統(tǒng)路徑實現規(guī)模增長的邏輯鏈路已經不被允許，未來或
難有契機再度發(fā)起惡性競爭。
?三大核心優(yōu)勢賦能公司快遞業(yè)務經營能力
全網數字化工程夯實精益管理組織能力。圓通在通達系加盟制快遞公司中率
先推動全面數字化轉型，2009年合作開發(fā)擁有自主知識產權的快遞服務運
營底層數據系統(tǒng)——“金剛系統(tǒng)”，把分公司數字化標準化作為一號工程，
打造“非直營的直營體系”，我們分析本質上是將數字化工程帶來的精益運
營紅利從總部的干線及分揀層面擴散至全鏈路（末端），從幫助加盟商降本
增效的過程當中獲取末端服務品質的改善、網絡凝聚力的提升以及對加盟商
補貼開支的下降。
規(guī)模效應及資產布局夯實經營履約能力。1）干線資產方面，公司通過路由
優(yōu)化、裝載率提升和運力管理改善增強干線運輸能力，運輸工具的賬面價值
由2013年末1.65億元高增至2023年末7.14億元；全網干線車輛數量由
2018年5100輛增長至2023年7500輛，車輛自有化率從2018年23.5%
提升至2023年71.4%，單車日均運輸票數由2018年3580件提升至2023
年7746件（復合增速16.7%）。2）分揀資產方面，公司早期重視投資“通
脹型”的房屋建筑物及土地使用權資產，對于自動化設備的布局逐步后來居
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圓通速遞滬深300