2024年12月31日，微醫(yī)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“微醫(yī)控股”）正式向港交所提交了招股說(shuō)明書(shū)，擬于港交所主板上市。

根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，2021年至2023年，微醫(yī)控股的營(yíng)收分別為9.62億元、13.68億元及18.63億元；2023年上半年和2024年上半年，營(yíng)收分別為8.77億和18.18億元，收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，微醫(yī)控股的賬面虧損依舊存在。一面是高增長(zhǎng)，一面是“累計(jì)巨額虧損”，如何理解微醫(yī)控股的“冰火兩重天”？詳細(xì)研究其公開(kāi)提交的招股書(shū)，可以窺見(jiàn)一二。

微醫(yī)控股業(yè)績(jī)的一大看點(diǎn)，是營(yíng)收快速增長(zhǎng)。根據(jù)招股書(shū)顯示，2024年上半年和2023年上半年相比，營(yíng)收增長(zhǎng)率高達(dá)107.4%。

這一顯著增長(zhǎng)勢(shì)頭的背后，是公司核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)健擴(kuò)張。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，微醫(yī)控股的主要業(yè)務(wù)包括AI醫(yī)療服務(wù)和數(shù)字醫(yī)療平臺(tái)兩大板塊。招股書(shū)披露，從2021年至2023年，AI醫(yī)療服務(wù)的收入分別為2.28億元、6.28億元、10.24億元；2023年上半年和2024年上半年，相關(guān)收入分別為4.07億元和14.4億元，呈現(xiàn)明顯持續(xù)上升趨勢(shì)。

從各業(yè)務(wù)在總收入中的占比來(lái)看，AI醫(yī)療服務(wù)的貢獻(xiàn)逐年增加。自2021年至2023年，該服務(wù)的收入占比分別為23.7%、45.9%和54.9%。2024年上半年，該比例躍升至79.2%。

伴隨營(yíng)收的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，微醫(yī)控股的虧損情況也得到有效控制。招股書(shū)顯示，2021年至2023年，公司經(jīng)調(diào)整后的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損額逐年減少，分別為13.54億元、8.17億元、5.05億元；2023年上半年和2024年半年，虧損繼續(xù)收窄至2.57億元和1.28億元。經(jīng)調(diào)整后的虧損率也由2021年的140.8%降至2024年上半年的7.0%，這表明公司在成本管理和效益提升方面取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

招股書(shū)表明，早期探索健共體模式，加上業(yè)務(wù)快速發(fā)展催生的大量投入，是造成虧損的主要原因。隨著健共體模式的逐步成熟及市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，微醫(yī)控股的財(cái)務(wù)表現(xiàn)快速改善。

此外，調(diào)整前的數(shù)據(jù)包含了非經(jīng)常性的損益項(xiàng)目，而調(diào)整后的虧損更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力，為投資者提供更為可靠的財(cái)務(wù)指引‌。招股書(shū)也對(duì)此做了特別說(shuō)明。它指出，經(jīng)調(diào)整虧損不包括以股權(quán)為基礎(chǔ)的付款、向投資者發(fā)行的金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)、上市開(kāi)支、發(fā)行優(yōu)先股的交易成本及投資產(chǎn)生的凈收益或虧損。

顯然，微醫(yī)控股不僅在營(yíng)收增長(zhǎng)方面表現(xiàn)出色，在虧損控制上也展現(xiàn)了積極變化。在這樣的趨勢(shì)下，盈利或近在眼前。

在微醫(yī)控股的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，乍看讓人很難忽視的是其“累計(jì)巨額虧損”。招股書(shū)顯示，截至2024年6月30日，累計(jì)虧損達(dá)268億元。

從2021年至2024年上半年，優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)在很大程度上拖累了微醫(yī)控股的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。招股書(shū)明確指出，所有優(yōu)先股均被指定為計(jì)入損益的金融負(fù)債，其公允價(jià)值越高，負(fù)債就越多，拖累虧損的權(quán)重也就越大。

所謂優(yōu)先股，是一種特殊類(lèi)型的股票，持有者一般享有贖回、轉(zhuǎn)換等特殊權(quán)利。那么，微醫(yī)控股的大量?jī)?yōu)先股是如何產(chǎn)生的呢？答案是融資。

招股書(shū)顯示，微醫(yī)控股經(jīng)歷多輪融資，而融資的方式正是通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股。隨著微醫(yī)控股估值一路走高，投資人手中的優(yōu)先股公允價(jià)值也一路隨之升高。

通常情況下，企業(yè)在上市后，優(yōu)先股持有者會(huì)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股。根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS），可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股會(huì)被歸類(lèi)為以公允價(jià)值計(jì)量的金融負(fù)債，后續(xù)公允價(jià)值的變動(dòng)會(huì)被計(jì)入企業(yè)的當(dāng)期損益。因此，在上市前的財(cái)務(wù)報(bào)表中，由于優(yōu)先股的公允價(jià)值躍升，企業(yè)往往會(huì)顯示出巨大的賬面虧損。

特別值得關(guān)注的是，一旦公司成功上市，這些優(yōu)先股將自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股，對(duì)應(yīng)的負(fù)債部分在上市后自動(dòng)轉(zhuǎn)為普通股計(jì)入股東權(quán)益，包括贖回等在內(nèi)的優(yōu)先股特殊權(quán)利不復(fù)存在，由優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的虧損會(huì)直接消失，不再計(jì)入報(bào)表。

根據(jù)招股書(shū)，微醫(yī)控股的股東名單可謂星光熠熠，其中包括五源資本、高瓴資本、友邦保險(xiǎn)、騰訊、啟明創(chuàng)投、紅杉資本、高盛集團(tuán)等知名投資機(jī)構(gòu)。這些秉持長(zhǎng)期主義的頂尖投資方，不僅見(jiàn)證了公司的成長(zhǎng)，也通過(guò)真金白銀的支持表達(dá)了對(duì)微醫(yī)控股未來(lái)發(fā)展的信心。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）